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行动国内少有的以外洋市集为基本盘的阔绰电子巨头，顶着“非洲手机之王”光环的传音控股(688036.SH)，在科创板上市七年之后，两度叩响港交所大门，并在9月下旬通过上市聆讯，距离兑现“A+H”双重上市只差临门一脚。

若按2025年销量计，传音控股在全球新兴市集排行第一，市集份额20.0%，在非洲更是高达53.1%，最初其他通盘敌手的总额。在阔绰电子加价潮袭来之时，这家靠硬件出海崛起的企业，正在起劲解脱硬件厂商固有标签，试图向新兴市集智能生态劳动商面临。

事迹波动，来自价升量缩的“冰与火”

在非洲，每卖出两部手机，就有一部来自一家中国公司。这家名为传音控股的企业，靠着TECNO、Infinix、itel三个品牌，把“非洲手机之王”的名称紧紧地攥在手中。

按弗若斯特沙利文数据，2025年传音控股在全球手机市集按销量排行第三，销量约1.69亿部，市集份额11.8%;按收入排行第八，收入约80亿好意思元，份额1.7%。在新兴市集，公司按手机销量排行第一，份额20.0%;在非洲市集按销量排行第一，份额53.1%。

招股书袒露，传音的产物诡秘从廉价功能机到中高端智高手机齐备梯队，依托深度土产货化才气扎根非洲，同期握续向南亚、中东、拉好意思等开阔新兴市集浸透，当今还是销往全球100多个国度与地区，外洋布局还是造成鸿沟。

值得关怀的是，针对新兴市集稀奇的使用环境，传音在产物层面适配多卡多待、耐高温湿气环境、优化深肤色东谈主像拍摄算法等细节化贪图，以土产货化翻新换来用户的信任，永恒匡助传音紧紧守住区域市集份额。

聆讯后贵府集袒露，2023-2025年，传音控股兑现收入差别为622.95亿元、687.15亿元和655.91亿元。2026年前四个月收入为232.90亿元，较上年同期的179.08亿元增长约30.1%。

从收入结构来看，2025年，其手机业务收入为584.48亿元，占总收入89.1%，其中智高手机收入548.21亿元;物联网产物偏激他收入62.02亿元，占比升至9.5%，转移互联网劳动收入9.42亿元。2026年前四个月，物联网产物偏激他收入增至27.21亿元，占比11.7%。2025年手机收入中，TECNO、Infinix和itel差别占46.1%、39.8%和13.9%。

然则，从利润端来看，频年以来的存储芯片加价潮却让公司利润呈现较为热烈的波动趋势。2023-2025年，传音控股的净利润从55.9亿元、56.0亿元跌到26.1亿元。这源自于AI大模子对存储芯片的需求暴增，供应商纷纷把产能转向利润更高的AI干系利用，阔绰级存储芯片启动供应收紧、价钱全面上升。传导到产业链里，存储芯片的平均采购价启动“水长船高”，从2023年的49.5元一粒，涨到2024年的67.8元、2025年的70.3元，2026年前四个月更是飙升至192.0元。

对主打性价比的传音而言，这是一场无处可躲的资本风暴：智高手机毛利率从2023年的22.5%总共降到2025年的17.7%，举座毛利率从23.2%滑到18.7%。公司被动在2025年下半年放缓出货、以提价转嫁资本，导致全年智高手机销量从2024年的1.06亿部降到9681万部。

为应答资本压力，传音控股在2026年选拔“两条腿走路”，其一是自2026年起提高智高手机售价，将资本压力向卑鄙传导;其二则为在2026年上半年锁定低资本库存，仍在消化此前囤积的廉价存货。腾挪之间，旧库存的低资本握续孝顺利润，新采购的高资本尚未传导至利润表。受益于资本端“慢半拍”，2026年前四个月，公司的收入同比回升30%，毛利率反弹到21.9%，净利率回升至5.8%。

新兴市集竞争热烈，若何不息领跑?

事实上，站在面前时点再看传音控股的改日，更重要的是结构上的升级。非洲卖出的手机里，智高手机占比从2023年的31.1%升至2025年的43.8%。字据弗若斯特沙利文的数据，新兴市集手机市集鸿沟从2021年的1429亿好意思元增至2025年的1755亿好意思元，年复合增长5.3%，瞻望2030年将达2667亿好意思元，增速抬升至8.7%；同期内新兴市集智高手机浸透率仍在爬坡。

由此来看，功能机向智能机的过渡仍在半路，意味着存量换机与单价进步的空间尚未走完，这是一条“总量轻柔增长、结构握续升级”的赛谈，而传音正凭借多年以来的先发上风在新兴市集握续领跑。

在阔绰电子升级的B面，外洋市集的竞争也在加重，小米、荣耀、OPPO等国内厂商握续加大非洲及新兴市集参加，部分竞争敌手在非洲智高手机出货量增速显耀高于传音，也曾的蓝海市集还是退换为红海竞争。因此，传音控股需要寻找新的业务增长点，其正探索若何向高附加值的软件、生态、多品类硬件延长。

开首，传音给出的谜底是“拥抱AI”，同期基于多年来对新兴市集土产货化研发和销售的了解，开辟不同的增长旅途。招股书中明确提到，这次H股募资净额主要投向AI与末端工夫研发、全球品牌渠谈扩建、转移互联网与物联网生态布局，剩余部分补充正常决策资金。

对AI的参加被放在融资流向的首位，这亦然其招股书和频年年报反复强调的重要词。但区别于国内头部手机厂商的大模子道路，传音的AI研发更多聚焦端侧小模子、多说话土产货化AI助手、语音降噪、视觉识别等贴合新兴市集用户需求的落地场景，面向多语种、多文化的外洋市集作念适配开导，力求把AI才气镶嵌手机、物联网全品类末端，进步硬件产物各异化竞争力，冲突单纯比拼硬件参数、比拼价钱的内卷逆境。

其次是全球渠谈与品牌升级，往时传音上风联接鄙人千里各人市集，itel主打极致性价比，TECNO、Infinix渐渐朝上试探中高端，但是在非洲除外的新兴市集，品牌默契度仍有进步空间，募投资金将用于完善线下分销网点、开展土产货化品牌营销，试图更动外界对传音“只作念廉价机”的刻板印象，进一步翻开南亚、拉好意思市集增长天花板。

第三大标的是转移互联网与物联网生态，当今物联网板块还是诡秘TWS耳机、智高腕表、平板、家电甚而轻型出行产物，其中TWS耳机还是作念到非洲市集销量第一，转移互联网业务依托自研TranssionOS，通过利用分发、预装、告白流量兑现变现。若何依托上亿台存量末端确立，把硬件用户升沉为互联网劳动收入来源，打造第二增长弧线，也将成为传音控股的改日中枢命题。

笼统来看，传音控股的“一体两面”相对较着，A面是进程市集考据的遒劲外洋土产货化才气，自在的新兴市集基本盘，庞大的末端用户基数，具备生态化转型的基础泥土；B面则是硬件主业盈利承压，新业务尚处培植体育游戏app平台，外部竞争日趋热烈，而A+H上市，大致仅仅其转型的开首。